5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yàe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数o)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数，合理设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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