5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rcampus是什么意思 campus是国誉吗ú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他campus是什么意思 campus是国誉吗表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构campus是什么意思 campus是国誉吗建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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