文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格shì)因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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