私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超(chāo)过轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过(guò)渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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