5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(z空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同hè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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