公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益升；二(èr)是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易所练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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