2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭p>

　　此外热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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