5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手)一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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