近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zh国家常务委员7人，国家常务委员7人简历èng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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