核(hé)心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策(cè)略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股息(xī)收入和较(jiào)高(gāo)的安(ān)全边(biān)际为投资(zī)者提供不错的收益(yì)。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块(kuài)将成为(wèi)高股(gǔ)息策略(lüè)的理想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选择(zé)股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一方面意(yì)味着(zhe)公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边际(jì)，而且投资(zī)的成本相对较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历(lì)史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗(kàng)跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年(nián)后经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可投资的资(zī)产不(bù)多，收益率在下(xià)行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策(cè)略(lüè)有望取(qǔ)得相(xiāng)对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好(hǎo)的收(shōu)益就(jiù)需(xū)要满足(zú)以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部(bù)分也就(jiù)是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是(shì)行业基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值(zhí)低，因此安全边(biān)际比较高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过(guò)去三年的现金(jīn)分红率整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是(shì)股份行和城商行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背(bèi)后(hòu)也离不开经营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中迎来资(zī)产(chǎn)重定价(jià)的情况下能(néng)够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利(lì)润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以及二三(sān)季(jì)度农商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行存(cún)款利率的下行和理财资金赎(shú)回(huí)的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有望进一(yī)步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银(yín)行板块(kuài)处于历史较(ji浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ào)优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到(dào)现在的(de)历史数据来(lái)看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较低的(de)水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的(de浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗)配置安(ān)全(quán)边际(jì)和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的(de)分母(mǔ)也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者(zhě)带来除稳定股息收益外(wài)的(de)附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究(jiū)报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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