金(jīn)融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新(xīn竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消(x竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读iāo)金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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