美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市中国有多少万大军，中国多少万兵力场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国(guó)资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàn中国有多少万大军，中国多少万兵力g)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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