文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ong>，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大