事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(du分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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