公(gōng)募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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