近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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