金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qiá饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思n)时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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