文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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