来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米