金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(x毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是(shì)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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