文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷200克等于多少毫升水，200克是多少ml水规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(200克等于多少毫升水，200克是多少ml水lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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