公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shùch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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