大家周末好，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔(tī)除(chú)食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员们(men)一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性(xìng)。交易员(yuán)们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前(qián)期原油价格的(de)下(xià)行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油供给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震(zhèn)荡的(de)走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠(dié)加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持(chí)续关(guān)注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难(nán)有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是(shì)基(jī)于(yú)原(yuán)料(liào)端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米lái)看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大(dà)幅(fú)下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出现不(bù)同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)达成一致(zhì)前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价(jià)格表现上，目(mù)前国(guó)内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行(xíng)情(qíng)仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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