来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yu融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写án)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

　　3融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写strong>

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。