金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会(h清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王uì)再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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