金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带(dài)动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)左眉毛有一根特别长是什么意思？需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜左眉毛有一根特别长是什么意思？篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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