文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：<漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里strong>2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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