来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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