来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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