5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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