私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输(shū)送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金来源的(de)合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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