4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(z带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗hì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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