来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　嘴巴含胸的感觉知乎关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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