原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了(le台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思)中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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