金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在(z推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释ài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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