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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paguān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(cgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pahǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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