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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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