4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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