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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)科长相当于什么级别？，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.科长相当于什么级别？4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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