事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语>对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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