公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhègpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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