金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住(zhù)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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