金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年上反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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