来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要(yào)还(hái三公里是多少米，三公里是多少米)是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预(yù)期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策(cè)协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫情影响三公里是多少米，三公里是多少米(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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