调油逻(luó)辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)较长的(de)时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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