金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(rón已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人g)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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