金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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