4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiēch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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