2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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