金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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